⊙记者 浦泓毅 ○编辑 枫林

在“400点大反弹”的预言顺利兑现之后，国泰君安日前再抛牛市论，坚定看好2015年及未来A股表现。国泰君安首席宏观分析师任泽平昨日在接受上海证券报记者采访时表示，A股市场已迎来“转型牛”，正在进入全局性大牛市，“2500点只是故事刚开始。”

2014 年是自1991 年以来近24 年经济增速最低的年份，从日前沪指表现来看却可能是近5 年资本市场表现最好的年份。在中国经济增速继续下台阶的共识下，不少市场人士对实体经济对A股的支持力度存在疑虑。而国泰君安首席宏观分析师任泽平则认为，未来中国经济和资本市场前景类似A股在1996至2000 年的表现，都属于转型宏观下的转型时钟和“转型牛”。

国泰君安与任泽平对于A股牛市的信心主要来源于旧增长模式的加速出清和改革提速。任泽平认为，在经济领域，2014 年发生的最具历史性意义的事件是自 二 季度开始的房地产长周期拐点到来，标志着中国经济步入增速换挡期的下半场。由此带来的出清加快、政策宽松、利率下降、改革提速、风险偏好提升和资金流入造就了2014 年股债双牛的局面。

“对比1996至2001年牛市，我国GDP增速从11.1%降到6.1%，沪指则从600点涨到2100点。其主要原因就在于利率大幅走低，国家实施积极财政政策和宽松货币政策缓解经济失速风险。同时，国企改革、金融改革、住房改革等一系列重大改革实质推动，银行不良资产剥离提升了市场风险偏好。”任泽平说，“融资成本下降和改革提升风险偏好这两大关键因素，与当前市场是相似的。”

对于即将到来的2015年，任泽平认为，2015 年将步入增速换挡下半场的关键期。预计GDP 增速由2014 年的7.4% 缓降至7%左右，地产投资增速下降至5%左右。在这样的宏观前提下，过剩产能将出清加快；物价继续通缩；财税、国企、金融等改革提速；货币政策由定向宽松转向全面降准降息，财政政策将变得更加积极；无风险利率进一步下降，可以推动股市的估值中枢进一步提升。

任泽平认为，不能把降息降准和改革绝对地对立起来，认为政策宽松是反改革的。当前中国经济处于转型阵痛期和通缩期，因此，适当的降息降准是为了应对衰退和通缩，只要把握好度，是为了兜底而不是为了刺激，与改革不矛盾。2014 年以房地产长周期调整为标志，中国经济已经进入增速换挡期下半场，出清去杠杆加速。此时应该相机抉择转向全面降息降准，但是一定要把握度，争取使宏观环境处于中性。

对于降准降息的时机，任泽平认为，应视GDP增速的波动实施以起到兜底作用。如经济增速在季度间下滑0.3至0.5个百分点，就应果断降准稳住经济增速，避免出现恶性循环。